強積金擇時研究：2,464組規則的歷史回測

樣本外測試：2015–2026 年的 160 個擇時版本

另一項、額外的研究。本節描述的研究，與上文的「2,464組參數」研究是兩項不同的研究，設計、數據期及規則都不同，數字不能直接比較。

研究設計

• 規則：共 28 條擇時規則，另加「一直持有」（買入並持有）作基準，合共 29 條。規則分為十類：
  • 趨勢（T1–T4，例如 10 個月及 200 日移動平均）
  • 動量（M1–M2）
  • 跌幅觸發（D1–D3）
  • 波幅（V1–V2，VIX）
  • 信貸（C1–C2，高息債對國庫債比率）
  • 宏觀（X1，Sahm 規則／孳息曲線）
  • 估值（X2，CAPE）
  • 退出後再入市（E1–E6）
  • 組合規則（K1–K7）
• 160 個版本的由來：
  • 26 條規則按三種檢查頻率測試：每月（月底）、每兩星期（每月 15 日及月底）、每日。
  • T1 及 K7 只按每月測試。
  • 因此每個股票組合有 28 + 26 + 26 = 80 個版本，兩個股票組合合共 160 個。
• 股票組合：
  • 「v2 組合」：環球 45%、美國 20%、亞洲（日本除外）12.5%、香港 15%、日本 7.5%。
  • 「環球組合」：2008 年 4 月起用 ACWI，之前為 60% 標普 500 指數基金加 40% 國際股票指數基金。
• 持倉範圍：
  • 股票比重介乎 70% 至 100%，其餘放在強積金保守基金／貨幣市場代理。
  • 每個訊號在收市時讀取，資金離場 3 日，於訊號後第 4 個工作日重新投資。
• 數據期：
  • 規則設計期為 2002年10月至2014年12月。
  • 樣本外測試期為 2015年1月至2026年9月。
• 數據來源：
  • 股票部分：Yahoo Finance 美國上市基金每日經調整收市價（VFINX、VGTSX、EPP、EWH、EWJ、ACWI），每年扣減 1% 模擬強積金式收費。
  • 現金部分：2020年8月至2026年8月為 29 隻強積金保守基金的實際平均；2012年至2020年7月為一個月 HIBOR 減 0.8%；更早期間為美國三個月國庫券減 0.8%。
  • 訊號數據另用 VIX、高息債及國庫債基金、美國勞工統計局、美國財政部及 multpl.com 數據。
  • 股票部分並非強積金基金的實際每日價格。
• 來源：timing/README.md；timing/scripts/study.py、metrics.py、timing_core.py；timing/out/signal_catalogue.csv（取自 audit_bundle.zip，已核對 SHA-256）。

結果（2015年1月至2026年9月，樣本外）

• 147 / 160：160 個版本中，有 147 個的年化回報低於同期一直持有 100% 股票，13 個高於持有，沒有一個與持有相同。
  • 一直持有的年化回報：v2 組合 8.99%，環球組合 9.85%。
  • 分組合計：v2 組合 80 個中有 75 個較低；環球組合 80 個中有 72 個較低。
  • 來源：signal_catalogue.csv（欄位 bnd_cagr_OOS 2015-26）。
• 回報分佈：160 個版本的年化回報：
  • 最低 6.64%，最高 10.46%。
  • 第 25 百分位 8.12%，中位數 8.73%，第 75 百分位 9.25%。
  • 與對應的一直持有比較，差距中位數為每年 −0.64 個百分點。
  • 來源同上；期間 2015-01..2026-09。
• 檢查頻率與轉換次數（v2 組合）：
  • 每月檢查：28 個版本，每年轉換次數中位數約 1.4 次（1.36），年化回報中位數 8.59%。
  • 每兩星期檢查：26 個版本，約 1.8 次（1.83），8.44%。
  • 每日檢查：26 個版本，約 5.9 次（5.87），7.97%。
  • 環球組合的對應數字為 9.35%、9.39% 及 8.89%。
  • 兩個組合中，52 個每日檢查版本全部低於一直持有。
  • 來源：signal_catalogue.csv（bnd_cagr_OOS 2015-26、bnd_switches_yr_OOS 2015-26，按 freq 分組）；期間 2015-01..2026-09。
• 跌幅：
  • 160 個版本中有 139 個的月底最大跌幅比一直持有淺。
  • 月底最大跌幅中位數為 −21.43%；一直持有的 v2 組合為 −23.89%，環球組合為 −26.29%。
  • 即大部分版本以較低回報換取較淺跌幅。
  • 來源：signal_catalogue.csv（bnd_max_dd_OOS 2015-26）；期間 2015-01..2026-09。
• 設計期對照：
  • 在 2002年10月至2014年12月設計期，160 個版本中有 92 個的年化回報高於一直持有。
  • 設計期與測試期回報排名的相關系數（Spearman）：v2 組合 0.06，環球組合 −0.04。
  • 即設計期表現較好的版本，在測試期並無持續領先的傾向。
  • 來源：signal_catalogue.csv（bnd_cagr_IS 2002-14）。
• 以上只是歷史結果：大部分樣本外版本跑輸一直持有，但亦有少數（13 個）在同期跑贏。

須留意的地方

1. 較長期間的結果不同：
   • 這是本節同一研究的逐年前移測試（同一批 28 條規則及相同設定），並非上文的 2,464 組研究。
   • 方法：
     • 每年 1 月，在每月及每兩星期檢查的版本中（每個組合 54 個，不包括每日檢查的版本），揀選由 2002年10月至上一年 12 月累積回報最高的一個，持有 12 個月。
     • 持倉範圍同為 70–100% 股票，扣費及 4 個工作日轉換時差亦相同。
   • 實際揀選：v2 組合：2006–2020 年每年都揀中 K3（每月檢查），2021–2026 年揀中 K2（每兩星期檢查）。
   • 結果：
     • 2006年1月至2026年9月，年化回報 7.89%，略高於一直持有的 7.61%（v2 組合）；月底最大跌幅 −43.3%，一直持有為 −54.7%。
     • 環球組合為 7.65% 對 7.42%。
     • 但在 2015–2026 期間，同一方法為 8.31%，低於一直持有的 8.99%。
   • 需留意：規則本身以 2002–2014 年數據設計，所以 2006–2014 年部分並非樣本外。
   • 另一個 7.61% 與此無關：上文 2,464 組研究的環球股票代理基準（2006年10月至2026年9月）亦剛好是 7.61%，但那是另一條數據系列，兩者不可混為一談。
   • 來源：timing/out/walkforward.csv、walkforward_picks_v2mix.csv、walkforward_picks_global.csv；timing/scripts/evaluate.py（walk-forward 部分）。
2. 測試期並非完全盲測：
   • 規則由經歷過 2015–2026 年市況的研究者設計。
   • 部分規則（例如 K3）是在已看到測試期結果後才選出的。
   • 研究合共測試了大量規則及參數，存在數據窺探偏差。
   • 來源：AUDIT_REPORT.md §3.9、§6。
3. 月底價格會低估跌幅：
   • 本節的回報及最大跌幅雖以每日數據模擬，但按月底數值計算。
   • 在急跌月份，月底數字可比每日數字淺約 10–17 個百分點：2020 年新冠疫情，標普 500 指數基金 14.2、ACWI 12.5、EWH 10.5 個百分點（2800.HK 為 6.2）；2025 年 4 月，11.2–16.9 個百分點。
   • 以 2015–2026 整段期間的最大跌幅計，v2 組合（固定權重、未扣費）的差距約 10.8 個百分點（每日 −31.9%，月底 −21.1%）；個別代理基金的差距為 2.2–12.5 個百分點。
   • 來源：timing/data/daily_adjclose.csv，本站計算。
4. 代理數據：
   • 股票部分是海外上市基金（美元計價，假設港元聯繫匯率），並非強積金基金的實際每日價格。
   • 持倉、對沖、收費及定價時間均與強積金基金不同。
5. 另一項研究：本頁上文的「2,464組參數」研究，數據期約為 2006–2026，設計為「兩分支」及「股票核心＋戰術現金」規則，與本節是不同研究。
6. 過往表現並不代表將來表現。本節只描述歷史回測，並非預測，亦不構成任何買賣、持有或轉換基金的建議，亦不涉及任何個別基金。